文｜刘海博 安家正 李景涛 李越

付宸硕 华鹏伟 陆竑 周荣炎

近日，人形机器人板块行情有所调整，我们认为重估中国科技、机器人产业趋势和下一阶段的密集催化未变，仍然坚定看好。前期市场或过度重视国外或国内的单一厂商，单一厂商无法代表全球人形机器人行业发展，行业整体加速发展，我们进一步上修2025年全球机器人出货量预期到2万台以上。资本开支竞赛已开始，2025年确立为“机器人”年，3月或将成为接下来最近的“机器人”月。商业化加速之年“机器人牛市”或已开启，“牛市”将分为若干阶段，重视分歧时刻的含金量，我们在2024年9月、2025年1月的重要分歧时刻坚定看好板块后续机会，当前分歧时刻我们继续推荐并建议关注各大主线的主要相关公司。

▍单一厂商无法代表全球人形机器人行业发展，行业整体加速发展，我们进一步上修2025年全球机器人出货量预期到2万台以上。

单一厂商的产业影响力和产品能力不应被过度放大，需关注产业整体发展。以Figure、Agility、智元、优必选等为代表的全球优秀机器人主机厂商已陆续开始出货或加速出货，2024年确立为人形机器人“商业化元年”，根据我们整理统计，2024年全球人形机器人出货数量将达到2000台以上，正式迎来商业化元年。根据我们调研和整理，目前主流厂商对于2025年人形机器人出货预期相加已达到4万台左右，我们保守预测全年实际出货将达到2万台以上，这是我们自2024年12月（《人形机器人行业跟踪点评：行情的十字路口，产业的爆发奇点》）后进一步上修该预期。

▍资本开支竞赛已开始，2025年确立为“机器人”年，3月或将成为接下来最近的“机器人”月。

中美共同推动AI创新和产业发展，中国制造承担更多降本角色，资本开支竞赛已开始，几乎所有全球科技、制造巨头均在2024年至2025年初开始了机器人产业布局，全球顶尖资本和人才正在加速向该产业涌入，2025年确立为“机器人”年。从巨头体系来看，我们认为海外最需要关注的是特斯拉、英伟达系和OpenAI系，国内最需要关注的是华为系、小米、比亚迪和其他创业公司。而2025年3月或将成为接下来最近的“机器人”月，在Figure推出Helix模型和产线量产后，海外特斯拉、英伟达和OpenAI均有望展示机器人领域重要更新，国内上述公司也会有实质性推进。

▍商业化加速之年“机器人牛市”或已开启，“牛市”将分为若干阶段，重视分歧时刻的含金量。

2025年人形机器人板块与此前最大的不同在于从“从0到1”阶段进入到了“从1到100”阶段，商业化加速下“机器人牛市”或已开启。“牛市”也将分为若干阶段，我们认为当前还处于产业链验证的蓄力上行期，单一厂商进展和有限次数的调研信息无法代表产业真实进展，不宜轻易看空板块，需重视在分歧时刻重点布局的含金量。然而，产业化真实推进阶段，需注意供应链收敛和重点公司聚焦，而非供应链和产业链逻辑的一味发散。

▍风险因素：

机器人政策支持力度低于预期；任务攻关进度不及预期；人形机器人市场需求低于预期；国产人形机器人产业化低于预期；人形机器人主流技术方案发生重大变化；国产机器人厂商响应程度低于预期。

▍投资策略：

人形机器人板块发展趋势确定，2025年放量较为明确，有望迎来新一轮密集催化期；且泛AI应用的行情主线仍将延续，资本开支竞赛背景下，机器人或为最好的分支赛道；我们坚定看好板块后续机会，继续推荐。建议关注以下五条主线：1）特斯拉产业链；2）华为及川渝产业链；3）英伟达相关产业链；4）国内军用及特种机器人产业链；5）国内其他产业链相关及竞争格局较好的公司。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告

来源：券商研报精选