原创：大财可富司机

2025年，人形机器人堪称最火赛道，从商业应用火到了资本市场投资圈。

在热度一路狂飙的同时，市场上也频现“魔幻剧情”：海外龙头公司人形机器人发布会当天，股价反而跌了！国内某车企辟谣做机器人，第二天板块却爆涨！

这些让人疑惑的问题，在中欧基金近日举办的“AI DAY”活动上，被中欧基金经理宋巍巍逐一破解。作为“机器人发烧友”，宋巍巍从人形机器人的三波行情，聊到中美共振逻辑，深度拆解产业链投资机会，司机听后直呼“通透”，在这里和大家分享！

投资逻辑：从技术驱动到全球共振的动态演变

宋巍巍首先开门见山给出结论：人形机器人作为成长板块中研究难度极高的领域，其投资逻辑与智能手机、光伏等传统成长行业存在本质差异。

宋巍巍表示，传统行业可通过明确的需求指标，产品销量、装机量等捕捉投资主线。比如智能手机产业链的爆发依赖产品销量增长，新能源汽车行情与渗透率提升直接相关，GPU产业链则受益于ChatGPT引发的算力需求激增。

然而，人形机器人板块的独特性在于，尽管2022年以来相关指数持续创新高，但现实应用场景落地滞后，供需两端的观测均依赖企业动态（如行业发布会、产业调研纪要），导致投资者易受短期情绪波动影响，难以用传统“需求追踪”框架把握节奏。

回顾历史行情，人形机器人经历了三波驱动因素截然不同的上涨：

第一波行情始于2022年4月，海外头部机构宣布计划2023年生产人形机器人，市场基于对其过往成功经验的信任，预期技术落地能力，推动板块首次启动。

第二波行情由2022年底ChatGPT发布引发，人工智能大模型的突破与人形机器人的底层技术形成联动。宋巍巍强调，人形机器人是AI应用的物理载体，其核心价值在于通过提升生产力实现技术变现，而非单纯的内容生成，因此ChatGPT引发的“AI生产力革命”预期成为行情催化剂。

第三波行情则与流动性环境密切相关，2024年9月后国内央行降准降息及美联储降息带来的资金面宽松，降低了成长股的估值压力，人形机器人作为高弹性板块显著受益。

这三波行情的驱动因素从“企业大佬带货”到“技术突破”，再到“资金宽松”，呈现跳跃式变化。这也说明，人形机器人投资需要动态跟踪市场逻辑切换。

宋巍巍还提到，在资本市场，传统的“供需关系”被重新定义，像智能手机的普及，本质是供给端技术突破，成本下降，才创造了需求。因此，对于高科技成长股，“供给创造需求”的逻辑更适用。

而投资人形机器人，说白了是在和市场预期博弈，大家市场对技术迭代的乐观情绪、对政策支持的憧憬，都会反映到股价上。再加上短期基本面还没跟上，这种情绪波动就被放大了。

2024年的两个关键事件，印证了这个逻辑的演变：10月10日的发布会上，机器人展示了倒酒、互动等功能，尽管技术演示亮眼，但量产时间表未明确，板块当日大跌，资金选择获利了结，反映出市场对“供给落地进度”的失望；11月4日，某汽车企业辟谣涉足人形机器人，结果却意外引发板块爆发，这波“谣言驱动行情”揭示了市场对国内企业入局的强烈预期。

此后，国内成立全球具身智能产业创新中心、珠海航展展示机械狼产品等，标志着投资逻辑从“海外单一驱动”转向“中美共振”，国内产业链的自主创新成为新焦点。

宋巍巍强调，这一转变意味着即使没有海外巨头的新动态，国内政策催化与技术突破仍能推动行情。就像2024年11月，人形机器人板块涨幅居首，核心驱动力已从“海外消息”转向“国内产业链预期”。

从供给侧故事到需求侧验证：或持续涌现投资机会

在宋巍巍看来，2025年人形机器人投资迎来关键转折点。1月9日，海外大厂透露人形机器人的量产计划：2026年将生产5-10万台，2027年可能翻10倍，首次为行业提供可量化的需求锚点。

这是行业第一次有了明确的需求目标。从这之后，行情逻辑就从“供给驱动”转向“需求驱动”。在此前之前，板块投资集中于小市值公司，主要依赖技术故事炒作；但在量产计划发布后，市场开始关注大市值企业的“需求侧兑现能力”，投资逻辑也从“概念博弈”转向“基本面验证”。

在技术迭代方面，2024年11月发布的机器人抛接网球视频，意义重大。视频里，机器人的灵巧手有了突破性进展，采用腱驱动手指、触觉传感器及电极控制，解决了机器人模仿人类手部精细动作的核心难题。宋巍巍说，人类80%的工作依赖双手，因此灵巧手相关产业链，像触觉传感器、驱动装置等，成为弹性最大的细分领域。2024年底至2025年初，电子皮肤、高精度电极等方向因技术突破预期持续领涨，也反映出市场对“供给端技术落地”的强烈关注。

人形机器人这几年热度超高，今年在政策红利、技术突破和资本涌入的推动下，相关板块更是屡创新高。宋巍巍认为，机器人行业的长期发展确定性依然突出。政策层面，中国将具身智能写入政府工作报告，工信部明确2025年批量生产、2027年形成国际竞争力的目标，并配套千亿级产业基金。地方政府如北京、江苏等地亦推出“首台套”补贴、场景开放等举措，加速产业落地。

谈到人形机器人产业链投资，宋巍巍给出了“整机牵引+零部件渗透”的框架。虽然整机企业在A股不算多，但其技术路线决定产业链方向。例如，每一次Optimus的升级都会引发国内供应商的“技术追赶”行情，投资者需紧密跟踪头部企业的技术发布会与供应链动态。零部件领域，可以类比人类身体结构。“大脑”是运动控制算法，“肌肉”是电机，“骨骼”是减速器，“神经”是传感器，这些都是关键环节。

展望未来，宋巍巍认为，中国制造业的综合优势将重塑全球人形机器人产业链。叠加政策层面的大力加持，以及国内制造业升级需求，人形机器人产业将形成“政策支持-技术研发-场景落地”的正向循环。

科技战队前瞻布局的秘密：工业化投研体系

事实上，在中欧基金“AI DAY”活动中，除了宋巍巍，中欧基金科技战队其他核心团队成员还共同拆解了大模型、机器人、3D打印等热点板块的投资机会，从应用场景端到技术层面，深入解码了AI应用未来落地的无限可能。

中欧基金权益研究部副总监、科技组组长杜厚良认为，投资科技一定要立足产业研究，要比别人更早发现科技产业变化的机会。今年以来，中欧基金科技战队积极主动开展调研，力求挖掘AI产业的潜在投资机会。

目前，科技战队已经整理出一套较为完备的数据库，数据库涵盖了科技领域诸多细分行业。通过对数据库进行高频更新，可以助力团队率先挖掘到产业的投资机会。

在投资布局上，中欧基金科技战队擅长“左侧布局”，团队很早就在人工智能、机器人、通信等行业分别配置了专门的研究员，助力科技战队对人工智能的跟踪与理解。

在这场科技革命中，中欧基金科技战队为何能够快人一步？中欧基金的“秘密武器”是一套覆盖全产业链的“工业化投研体系”：不依赖某个人的灵光一现，而是通过团队协作、数据库迭代、流程化分析，把科技投资变成可复制的“生产线”。就像造汽车一样，从设计图纸到零部件组装，每个环节都有标准，最终输出的产品自然更靠谱。

目前，中欧基金聚焦科技主题的产品超过20只，从上游的半导体、AI硬件，到中游的大模型，再到下游应用端的消费电子、机器人、智能驾驶等全覆盖。

以宋巍巍管理的中欧中证机器人指数基金（A类020255；C类020256）为例，该基金紧密跟踪中证机器人指数，聚焦于机器人相关的“硬科技”领域，助力投资者分享科技浪潮带来的发展成果。

据定期报告显示，截至今年3月31日，中欧中证机器人指数A近6个月上涨25.46%，同期业绩比较基准为24.30%。

宋巍巍在去年的基金年报中就指出，“当前，人形机器人技术加速演进，已成为科技竞争的新高地、未来产业的新赛道、经济发展的新引擎。海内外龙头企业正在加速入局，产业合力正在形成，2025年有望成为人形机器人量产元年。”

当技术突破遇见 “中国制造”，这个赛道或许正如十年前的智能手机，才刚刚开始。