从“个护第一股”到“仙股”。

《投资者网》张静懿

曾以“中国个人护理第一股”之姿登陆纳斯达克的大树云（DSY.US），如今正深陷前所未有的生存危机。2025财年（截至2025年6月30日），公司营收暴跌65.08%至仅255.7万美元，净利润由盈转亏，巨亏3253万美元。此外，其销售费用竟高达3471万美元，是营收的十余倍——一场豪赌式的营销投入，最终换来的却是核心业务的全面崩盘。

自2025年9月股价触及7.33美元每股的高点后，大树云股价一路下挫，截至2026年1月26日收盘股价已下探至0.2762美元每股，目前已徘徊于“仙股”区间。

面对主营业务的彻底失血与持续逼近的退市红线，大树云在2025年末仓促宣布将全面转型人工智能，试图以一个全新的“科技故事”力挽狂澜。然而，在缺乏任何技术、团队或项目细节支撑的背景下，这场转型更像是绝境中的孤注一掷，其未来走向充满巨大不确定性。

从“双百亿”梦想到业务崩盘：一棵速生大树的根基之困

大树云的故事始于2020年，由创始人朱文泉在深圳创立。公司自诞生起便将资本化路径作为核心目标，高调宣称“两年内登陆纳斯达克”。其选择的赛道是竞争激烈的女性卫生用品市场，并迅速构建了一套“KOL种草+公益营销”的轻资产模式。通过在抖音、小红书等平台投放内容，并辅以向欠发达地区学校捐赠卫生巾的“微笑云”公益项目，大树云在短期内获得了品牌声量。数据显示，其卫生巾销售收入从2022财年的45.52万美元增长至2024财年的516.28万美元，成为绝对的收入支柱。

2024年6月，大树云通过与SPAC（特殊目的收购公司）Plutonian Acquisition Corp.合并，成功登陆纳斯达克，股票代码DSY.US，成为首家在美上市的中国卫生巾企业。上市之际，公司描绘了宏大的“双百亿”愿景——即实现年营收100亿元人民币和市值100亿美元，并计划通过资本运作整合国内个护品牌。

然而，这一愿景的根基却异常脆弱。公司极度重营销、轻研发，截至2024年6月底，其研发和产品开发人员仅有2名。这种模式在市场红利期尚可维系，一旦遭遇行业信任危机或竞争加剧，其产品缺乏核心竞争力的短板便暴露无遗。例如，2024年底爆发的“国标负差”事件，引发了消费者对卫生巾产品质量的广泛质疑，多家品牌卷入争议。这起行业性信任危机，对于依赖营销驱动、产品力不足的新品牌冲击尤为显著。

“烧钱换增长”的幻灭：财务数据背后的经营黑洞与渠道困局

上市后的2025财年，大树云的经营逻辑呈现出严重失衡。财报显示，公司销售费用飙升至3471万美元，较上一财年暴增26倍有余。这笔巨额开支中，高达3420万美元是以股份支付的形式给予分销商的激励补偿。这一操作引发诸多质疑：一方面，剔除这部分非现金支出后，公司实际用于市场推广的费用仅51.26万美元，与其宣称的“大规模营销”严重不符；另一方面，这笔巨额股份支付的对象是一家贡献了超一半营收的“大型分销商”，但其具体身份及是否存在关联关系，公司始终未予披露，信息透明度堪忧。

这种畸形的财务结构直接导致了灾难性的后果。在销售费用账面激增的同时，公司核心的卫生巾业务收入却从2024财年的516.28万美元骤降至2025财年的95.45万美元，缩水超过八成。线上渠道全面失守，其官方抖音账号“大树云消毒级卫生巾”已于2023年5月停更，小红书相关账号也在2024年初陆续停摆，店铺商品链接显示“已下架”；在主流电商平台，淘宝官方店铺9款商品合计付款人数不足200人，京东平台在售产品多为第三方经销商，销量多为个位数。线下加盟模式同样昙花一现，2023年初推出的便利店加盟项目及“百城万店”计划，随着“大树云经营连锁”微信账号于当年8月停更而不了了之。有加盟商反映，在缴纳5000元加盟费后，并未获得承诺的物流与营销支持，导致不少门店最终无奈闭店。

财务结果的恶化是全方位的。公司2025财年营收同比暴跌超65%，至255.7万美元，净利润由盈转亏，巨亏3252.79万美元。更为严峻的是，公司的现金流持续失血，2024财年与2025财年经营活动产生的现金流量净额均为负值，分别为-150万美元及-650万美元，这表明公司丧失了自我造血能力，陷入“越烧钱、越亏损”的恶性循环。这不仅是其激进营销与脆弱渠道策略的失败，也严重透支了早期投资者的信任，并将公司置于持续的退市风险与经营压力之下。

AI转型：绝地求生还是新瓶装旧酒？

在主营业务全面崩溃、股价濒临退市边缘的绝境下，大树云于2025年末宣布了一项激进的战略转向——全面进军人工智能领域，并声称已在2025年第四季度完成转型。公司表示已获得3000万元人民币及500万美元的国际资本支持。此举意图明显：通过拥抱当前最热门的AI概念，重塑市场叙事，吸引新的资本注入，以解燃眉之急。

但截至2026年1月，这场轰动一时的转型在公开信息层面却是一片真空。没有任何公告披露其具体的技术方向、核心研发团队、战略合作伙伴，或是任何已启动的AI项目或产品原型。一家此前以个人护理用品为核心、且被指出研发能力薄弱的消费品公司，要跨越到对高端人才需求旺盛、资本高度密集且回报周期长的AI领域，其难度不言而喻。

市场普遍将大树云此举视为一种技术性的市值管理手段，即通过发布重大利好消息来刺激股价短期反弹，以满足纳斯达克的持续上市要求。这种“只有口号、没有细节”的转型，不仅难以取信于理性投资者，反而加深了外界对其“故事驱动”路径依赖的担忧。大树云的未来，不再取决于其能否讲好下一个故事，而在于能否在残酷的现实面前，拿出真正能落地的商业实践。否则，无论故事多么动人，终将难逃被市场彻底抛弃的命运。（思维财经出品）■