仅过了三天，南锣鼓巷吃炸酱面的亿万富翁黄仁勋就“改口”了。

5月20日，英伟达CEO黄仁勋对CNBC说了四句话。

第一句：过去一年，中企（HW）表现得“非常强大”，本土芯片公司生态系统也做得很好，并预计未来也会表现得“非常出色”。

第二句：原因是英伟达已经撤离了那里，基本上已经把AI算力市场拱手让给了HW。

第三句：英伟达已告知投资者，不要对（英伟达在中国市场的回归）此抱任何期望”（expect nothing）、不要有任何预期。

第四句：但英伟达仍然渴望重返中国市场。

简单来说，黄仁勋似乎已经开始放弃市场、认了输。

但到了5月23日下午，黄仁勋在桃源国际机场门口则“改口”直言：

其AI芯片已经获准对华出货，如果能服务中国市场会非常棒，中国是一个非常重要的AI市场。在AI时代，算力等于营收（compute equals revenues），如果能提升中国的算力，对英伟达来说会是巨大的机会。

短短几句话，虽然我觉得还是有点“PR套路”，但这让我们可以看到一件事：黄仁勋不想对中国——这个500亿美元的巨量AI算力市场认输。

5 月 21 日，英伟达交出新一季财报答卷，整体业绩稳稳越过市场预判线。

对应自然年 2026 年一季度的 2027 财年首季，公司盈利与营收双双跑赢分析师预估：

每股收益 1.87 美元，营收定格 816.2 亿美元，对比业内预期的 1.77 美元每股收益、791.8亿美元营收，实力完成超额兑现。

撑起盘面的依旧是数据中心业务，这块核心业务独揽 752 亿美元营收，占比高达92%。

这不仅高于市场 734.7 亿美元的预期数值，也相较去年同期 391.1 亿美元的规模，增长幅度肉眼可见。

显然，英伟达持续垄断云端AI算力芯片赛道，并且牢牢坐稳业绩增长核心支柱的位置。

但对于我这样长期看英伟达的人来说，我认为，这个季度业绩当中，其实最大的变化在于：

从新的一个年度开始，原本英伟达三大业务：汽车和自动驾驶、专业可视化（元宇宙、数字孪生）、RTX系列游戏显卡，都合并到了“边缘计算”业务板块。

简单来说，随着超算云租赁业务不再扩张，英伟达之后就集中做两块：

云端数据中心

边缘算力业务。

英伟达创纪录的销售额主要得益于其数据中心业务的增长，尤其是计算硬件的销售，包括公司的GPU和其他芯片。

而网络硬件的销售额较去年同期增长了两倍，达到创纪录的148亿美元。

次日，英伟达终于向SEC提交的季度报告当中提到了地区分布情况——中国大陆市场占英伟达全球总营收份额降到了5.6%左右，季度只有45.5亿美元。

简单来说，今年Q1季度，英伟达在中国市场的收入，环比下降了45.92%、同比下降17.6%。

降幅非常明显。

所以总结来说，此前中国市场曾占英伟达数据中心营收至少五分之一，但如今英伟达AI算力芯片在中国的份额降至0。

最近5090D似乎也不让卖了，所以影响会越来越大。

这或许就是英伟达业绩还不错，但为何最终股价却不涨反降的原因，

英伟达是否已经大到不能倒？

这是最近FT发表的一篇评论文章。

我觉得这个观点还是很有趣的。

现在，高盛认为，全球实际上已经变成了一场“大交易”，尤其人工智能正在渗透金融市场的各个角落。

但这真的只是一场英伟达的大交易吗？

比如，英伟达正投入前所未有的资金来加强其在人工智能行业的控制，

在过去 16 个月中，该公司已投入约 900 亿美元用于交易。

根据公司披露和 PitchBook 的数据，这家全球市值最高的上市公司在截至 1 月 25 日的一年中投入了约 470 亿美元用于投资和合作，并在此后的四个月中又拨出 430 亿美元用于其他投资。

这项投资涵盖超过145家公司——包括收购的LPU公司Groq、OpenAI、Anthropic、CoreWeave和xAI/SpaceX等。

从人工智能模型开发商和云服务提供商到构建支撑这一繁荣发展的基础设施的供应商。

显然，英伟达为所有AI行业的公司提供资金。

英伟达目前是全球市值最高的公司，市值高达5.5万亿美元。

而Alphabet、微软、亚马逊和Meta——这四家主要的人工智能“超大规模数据中心”——的总市值超过12万亿美元。

此外，还有美光、博通、AMD、台积电、英特尔和ASML等芯片制造商，它们的市值也达到了6万亿美元左右。

不过，英伟达似乎已经从人工智能热潮的领军企业转变为对整个行业乃至全球股市健康都具有系统重要性的企业。

但因为，英伟达作为人工智能行业众多领域的投资者，其投资关系日益复杂。

而且，英伟达同时也是业内众多公司的重要客户和供应商。

所以本质上，英伟达是将大部分盈利再投资于自身业务，而这些资金通常通过购买英伟达芯片的形式回流到英伟达。

并且，在此过程中，英伟达系公司推高了公司的估值。毕竟，仅仅是与英伟达的密切联系就足以引发股价上涨。

这种安排使得英伟达同时扮演客户、供应商和潜在股东的角色。曾与英伟达合作进行交易设计的律师表示，这家科技巨头的合作协议有时会与融资同时进行。

从本质上讲，英伟达可以说已经把自己打造成了人工智能领域的太阳——甚至比更常见的人工智能行业循环关系代表人物OpenAI还要强大。

正如摩根士丹利在最近一次英伟达财报电话会议上惊叹的那样：“你们显然处于一切的中心。”

对此，黄仁勋表示，公司的投资非常明确、战略性地集中于扩大和深化我们的生态系统覆盖范围。

换句话说，老黄在不断巩固英伟达在AI经济核心的地位。

然而，这一切意味着，资本市场的命运，与英伟达一家公司的命运，甚至与一项技术的命运，都异常紧密地联系在一起。

这种程度在现代历史上或许是前所未有。

AT&T在20世纪30年代的鼎盛时期曾占据美国股市10%以上的份额，但当时的股市规模远小于现在，而且AT&T也从未像如今的英伟达那样拥有如此庞大的企业关联。

最近一个类似的例子，是特斯拉及其电动汽车生态系统在2021年股市狂热时期的崛起。

但特斯拉的生态系统，远不及如今英伟达的生态系统，市场也从未像高盛形容如今人工智能热潮时所说的那样，演变成“一场大型电动汽车交易”。

单就英伟达的市值而言，就相当惊人：

其市值高达5.5万亿美元，约占MSCI全球所有国家指数的5.4%，而该指数可以说是衡量全球可完全投资股票市场的最广泛指标。

但整个人工智能领域，似乎越来越依赖于英伟达能否赚到大钱，并将其中一部分重新投入市场。

反过来，英伟达也依赖于这个生态系统来销售其芯片。而整个市场似乎也高度依赖于人工智能热潮的持续。

综上所述，这让人感觉并不乐观。

“需求呈抛物线式增长，”黄仁勋在财报电话会议上表示，原因很简单：Agentic AI（智能体人工智能）时代已经到来。

上周，公司同时宣布两项股东回报计划：

800亿美元股票回购，以及将季度股息从每股0.01美元大幅提升至0.25美元。

而且，英伟达承诺，计划将今年50%的自由现金流用于股东回报。

对于第二季度业绩，英伟达预计营收区间为891亿至928亿美元，远超华尔街873亿美元的普遍预期。