可灵的表现，将是衡量程一笑时代快手的重要指标。

2026年智谱暴涨的市值，让很多互联网巨头陷入了尴尬的局面。

估计很多大厂的高管都不明白，为何营收远超很多AI公司，但是却得不到资本及股民的青睐？

快手目前也经历了这个局面，虽然手握可灵，但是资本似乎忽视了这个中厂，即使它的年利润超过了200亿元。

反观市值突破1万亿港元的智谱，它的年营收尚未破10亿元，净亏损近50亿元，这种极致的估值错配，让互联网公司陷入了焦虑。

尤其在AI这波浪潮中，中厂阵营中，快手的AI跑出了非常不错的成绩，尤其和同时期的B站和小红书相比。

据报道称，可灵2026年一季度营收6.5亿元，全年ARR接近5亿美元，全球月活也突破了1300万，但是这个数据并未让快手受到资本的青睐，截止6月22日收盘，快手市值不足2000亿港元。

面对着这一局面，快手似乎也找不到应对之策，分拆可能是最高效的方式。

据《晚点LatePost》5月11日报道，快手正计划以200亿美元估值为可灵AI启动股权融资，目前正与腾讯等投资方洽谈。

5月12日快手科技于港交所发布公告称，为了进一步利用外部财务资源，董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。

对于报道，快手并未否认，那么如果可灵真的分拆融资，它的市值真的会暴增甚至超过快手吗？

目前来看可灵能否保持高增长，还是个值得商榷的问题，程一笑恐怕很难再造出一个快手。

字节阿里均盯上AI视频赛道

与AI代码相比，AI视频赛道远未达到大规模商业化阶段，但是中国的大厂并未放弃这个赛道。

字节和阿里在AI视频赛道，均已经开始了大规模的布局。

看似增速亮眼的可灵，正面对两大巨头的降维打击，想要独立突围难度远超市场想象。

尤其是字节旗下Seedance 2.0，搭配剪映、抖音、番茄小说、红果短剧，已经形成行业独一份的全链路闭环。

据悉Seedance 2.0当前年化收入（ARR）已达20亿美元，单月超10亿，这个成绩远超过了可灵，这对于它的分拆和估值来说，显然并不是个好消息。

尤其字节有火山云，阿里有阿里云，可灵背后并没有自有云平台，这意味着它的成本可能会超过字节或者阿里的产品。

随着这个赛道商业化的加速，成本将会越来越重要，可灵能否跟得上友商的低价，将决定着它未来的江湖地位。

在生态层面上，字节的番茄小说手握大量的网文IP，大量影视MCN与字节签订AI漫剧合作合作，给Seedance 2.0锁定稳定大额订单。

反观可灵缺少自有IP储备，很难承接大量的规模化工业化内容生产需求。

至于海外业务，依托TikTok全球创作者生态免，海外普通创作者几乎全部被字节Seedance收割。

除了字节外，可灵还有一个强劲的对手：阿里HappyHorse，虽然发布时间较晚，但是它的成绩格外出色，4月份已经连续拿下了多个AI视频的评测的榜单位置。

在众多的使用场景中，AI视频与电商的结合场景更加顺畅，尤其是跨境电商。

随着阿里HappyHorse的到来，电商行业从业者是否还会坚持使用可灵，快手也需要格外关注。

值得一提的是主导HappyHorse的核心人物张迪，正是此前可灵的技术负责人。

张迪在快手历任技术副总裁、大模型与多媒体技术团队负责人，主导了可灵大模型的底层架构研发和应用落地。

面对字节和阿里的双面夹击，可灵的处境可以用一句话概括：商业化领先，但竞争压力正在急剧放大。

可灵是业内最早跑出规模商业化的视频模型，但它的领先优势正在被快速侵蚀。

尤其是一个能造出可灵的人，同样能造出HappyHorse，这对可灵来说是结构性的威胁。

电商本地生活表现平平，快手失去了高增长

从日活角度来看，快手早已经成为了国民APP，但是从营收角度来看，快手其实尚未步入大厂。

当然快手目前的处境，远好于知乎、B站等靠内容起家的公司。

但是与字节相比，尤其和抖音相比，快手的电商和本地生活做的确实差了很多。

尤其视频号正在快速的崛起，用户的时间是有限的，快手未来能否继续保持如今的日均用户时长水准，还是个未知数。

AI时代的到来，确实给快手提供了一个新的转型期，但是AI视频何时能赚钱？还是个未知数。可灵短期来看，很难填补电商与本地生活失速留下的增长缺口。

2026年一季度快手交出一份充满拐点信号的财报：总营收337亿元，同比仅增长3.4%，经调整净利润33.74亿元，同比大降26.3%。

用户基本盘还在，但收入、利润、毛利率同步承压，这家公司已经很难再用"高增长互联网平台"那套逻辑去理解了。

2021年快手电商GMV同比暴涨 78%，市场普遍看好其依托 “老铁信任电商” 复制抖音的全域电商神话，但短短五年时间，这条增长曲线一路持续走弱，彻底失去高增长潜力。

甚至2026年一季度，快手官方不再单独披露GMV数据，过去投资者愿意给快手高估值，是因为它既是内容平台，又是电商交易平台。

经过几年的发展，提到一线电商平台，大众想到的淘宝、京东、拼多多和抖音四家，这也让市场重新审视：快手到底是"下一个淘宝、京东、拼多多"，还是一个以广告和直播为主的流量平台？这个问题的答案，直接决定资本市场给它的估值倍数。

如果说电商只是增速放缓，快手本地生活业务则是它"一直想做、但始终没能做大"的业务。

理论上快手可以用短视频和直播把本地商家内容化，再用达人探店、团购券、直播核销完成交易闭环。

但本地生活从来不是流量游戏，而是一场"重运营、重履约、重信任、重复购"的系统战。

用户看了短视频被种草只是第一步，真正决定体验的是：团购券能不能顺畅核销、商家服务是否稳定、退款售后是否方便、配送是否准时、评价是否真实、复购意愿是否足够。这套能力不是靠流量灌出来的。

同时这个赛道的美团、阿里及抖音都不断的进行投入，这进一步加剧了快手本地生活突围的难度。

把快手这几年的业务摆在一起看，会发现一个尴尬的现实：它曾经靠直播打天下，后来想把电商做成第二增长曲线，再后来又期待本地生活和可灵AI接棒。但到2026年，这根"增长接力棒"出现了明显的空档。

直播业务曾经是快手最重要的商业化引擎，如今却在监管、内容整顿、用户审美疲劳和竞争分流下持续走弱。2026年一季度快手直播收入85亿元，同比下滑13.5%，是三大核心业务中唯一负增长的板块。直播显然已经从"增长引擎"退化成了"存量业务"。

电商还在贡献规模，但增速放缓且快手已不再单独披露GMV，市场对其增长质量的疑虑只会加重。

本地生活有故事，但目前体量太小，不足以弥补电商和直播留下的增长缺口。

如今快手唯一具备高增长属性的业务只有可灵AI，但短期很难改变整体增长格局，无法弥补电商、本地生活、直播的增长缺口。

资本市场虽然追捧AI赛道，给予可灵近 200 亿美元估值，但投资者清晰区分AI业务与平台主业，不会单纯依靠AI估值抬升快手整体市值。

程一笑显然知道这一点。他在业绩沟通中提到，2026年线上营销的增量机会主要来自生活服务、漫剧和AI应用三类行业。

换句话说，快手正在试图用AI、内容消费和本地生活来撬动广告收入，而不是单纯依赖传统电商投流。方向没错，但执行难度很大。

生活服务需要线下运营能力，漫剧需要内容生态和版权供给，AI应用则需要持续的算力投入和产品迭代。

结语

分拆可灵其实并不是新鲜事，可灵的高速增长，早已经让部分投资者看到了机会。

既然可灵这么值钱，为什么不把它分拆出去独立融资甚至上市？再造一个新快手，用AI的高估值去覆盖主站的低增长，岂不是一箭双雕？

这个设想听起来很美，但是分拆，绝不仅仅是“把金鸡蛋从篮子里拿出来单独卖”这么简单。

首先一旦可灵被分拆，资本市场会立刻对快手主站进行“剥离定价”。没有了AI故事的快手，还剩下什么？快手主站可能会遭遇“估值黑洞”，主站价值的蒸发，很可能会吞噬掉可灵独立上市带来的估值红利。

至于可灵，也可能在巨头的围剿中迷失方向。可灵之所以能在快手内部孵化成功，离不开程一笑的支持。

分拆后，如果得不到大量的GPU算力和顶级人才倾斜，能否继续高速增长还真的不好说。

2021年宿华卸任，程一笑正式独掌快手。他通过大刀阔斧的改革，稳住了基本盘，并在AI浪潮中抓住了可灵这根救命稻草。这证明了他是一个优秀的“守业者”和“危机管理者”。

现在程一笑又遇到了一个严峻的考验：如何从“危机管理者”进化为“愿景领导者”？可灵这次的分拆可能就是关键的节点！