出品｜虎嗅科技组

作者｜宋思杭

编辑｜苗正卿

头图｜视觉中国

如果中一签宇树，究竟能赚多少钱？

这大概是过去几天里市场最热衷讨论的问题之一了。

如果按照150.80元的发行价计算，投资者中一签需要缴款7.54万元。如果宇树上市首日上涨100%，一签可以赚7.54万元；如果上涨200%，收益则超过15万元。

当然，这些都是缺少依据的推测计算。宇树还没有正式上市，至于开盘后的表现还是未知数。

也正是在这种预期下，宇树获得了一个远超此前一级市场的价格：150.80元一股，对应发行后市值609.93亿元。

8月10日下午三点，宇树科技结束网上申购。

已经确定买到宇树的是这样一群人。全国社保基金旗下组合、DeepSeek、腾讯以及中石油、南方电网、中国电信旗下产业资本等战略配售对象，已经提前获得了确定的配售份额；另外，参与网下询价的机构投资者共313家，他们仍然需要等待最终配售结果。

从目前的询价和申购情况来看，市场对150元一股的宇树表现出了极高的热情。

当然这种预期并非凭空产生。据Choice数据，截至8月10日发稿，2026年共有13只科创板、12只创业板新股上市。这25只新股上市首日均未破发，首日涨幅平均超过400%，中位数为289.48%；若按照上市首日盘中最高价测算，年内已有6只新股单签最高浮盈超过10万元。

在这样的市场环境里，打新更接近一场概率游戏：只要能够获得配售，即使发行价已经不低，上市首日仍可能留下足够的套利空间。

610亿元，宇树接得住吗？

把打新情绪从发行价中剥离，610亿元是不是一个能够被宇树长期价值支撑的价格，需要打上问号。

今天的宇树可以证明机器人能够规模制造、可以卖出去，也可以赚钱。但问题是卖给了谁？

2025年，其人形机器人出货量超过5500台，扣非后净利润达到5.91亿元。

可这些成绩属于今天的宇树。据招股书披露，目前宇树的机器人大部分卖给了高校、科研机构、科技公司的研发部门以及个人开发者。

但具身智能未来的想象力并不在这些人身上，而是被证明其是否能真正转化为生产力。从这点来看，宇树暂时还并不具备这层维度的想象力。

按照发行价计算，宇树对应219.23倍市盈率和35.89倍市销率；与其业务相近的优必选、越疆，2025年静态市销率平均值为19.74倍。

这样的价格实际上预设了另一家公司：它不仅拥有运动控制、本体和供应链能力，还能够补齐具身“大脑”，让机器人从高校、实验室与表演场景进入工厂乃至家庭，最终从一家高性能机器人硬件公司变成通用机器人平台。

问题是，市场还暂时没有看到这个版本的宇树。

首先，出货量并不完全等于真实的生产力。宇树在回复上交所问询时披露，2025年1—9月，其人形机器人收入中，科研教育占73.60%，行业应用只占9.01%；而在行业应用中，真正用于智能制造、智能巡检等明确工业场景的收入又只占29.29%。换算下来，明确工业场景只占宇树人形机器人收入约2.6%，甚至更少。

更准确地说，国内真正能证明走进工厂的机器人公司本身就不多。显然，宇树并不是其中之一。

5500台出货量仅仅能证明宇树把机器人制造出来并卖出去。

高校愿意购买一台机器人用于实验，不代表工厂愿意大规模采购，更不代表机器人进入产线后能够持续创造超过其成本的价值。

跨越这段距离，恰恰需要宇树目前最欠缺的东西：更强的认知、决策与泛化能力。过去很长一段时间里，宇树把能力集中在“小脑”和本体上。它的机器人擅长行走、奔跑和完成复杂动作，但肉眼可见的运动能力，并不等同于机器人能够理解开放环境、拆解陌生任务并自主完成工作。

宇树显然已经意识到了这一点。公司原计划募集的42.02亿元中，有20.22亿元将用于智能机器人模型研发，投入方向包括具身大模型、强化学习和本体模型等。

但投入20亿元和补齐“大脑”之间不能直接画上等号。具身智能不是在现有硬件上接入一个大模型，就能自然获得的能力。宇树过去十年的积累主要发生在机械、运动控制与供应链体系，这些能力可以成为基础，却不会转化为人形机器人本身的泛化能力。

某种程度上，宇树过去的成功恰好建立在“大脑”尚未成为刚需的阶段。

在整个行业都无法实现真正泛化时，机器人的运动性能、价格和交付能力最容易被看见，也最容易形成收入。但610亿元所购买的，却是“大脑”已经补齐之后的宇树。

从这个角度来看，市场似乎把宇树在硬件阶段取得的领先，顺势延伸成了它在智能阶段也会继续领先。

但两个阶段所需要的核心能力并不完全相同，前一段路径的成功，并不能自动证明下一段路径也会成立。

这也让宇树的打新出现了一个时间上的错位。宇树补齐“大脑”、从科研市场走向工业生产，可能需要数年；参与网下配售的机构却不必等待。除战略配售外，其获配股份中的90%上市即可流通。它们以150.80元报价，押注的可以只是几天或几个月后的价格，而不是五年后的宇树。

如果把宇树放在更大的坐标系，从全球范围内来看整个具身智能行业，在海外走向二级市场的人形机器人公司几户没有。比如，特斯拉的Optimus尚未形成对外销售，波士顿动力仍然隶属于现代汽车，Figure、Apptronik、1X等主要竞争者也都没有上市。

从这个维度来看，宇树获得的稀缺性溢价，不仅仅来自于其盈利能力，还有一个不能忽视的因素是资本市场暂时找不到另一张足够相似的门票。

那么接下来，真正需要为610亿元承担长期风险的，是在二级市场买入并继续持有的人。

即便宇树上市首日大涨，也不能证明这些长期问题已经得到回答。本次发行只占总股本的10%，其中20%用于战略配售，上市初期可自由交易的筹码有限。首日上涨可以证明宇树的新股足够稀缺，却不能证明它已经补齐“大脑”，更不能证明机器人已经从科研工具变成稳定的生产力。

现在看来，610亿元不是市场仅仅根据今天的收入与利润给宇树报出的价格，而是市场提前买下了一个尚未出现的宇树：它拥有足够聪明的“大脑”，可以走出高校与实验室，进入工厂和家庭，并在下一阶段继续保持领先。

对宇树来说，610亿元是它进入二级市场的起点。但资本市场真正给宇树定价的时刻，要等到打新的热度退去之后才会到来。