来源：虎啸商业评论

3月3日，英伟达股价再次暴跌将近9%。

表面上，导致英伟达继续大跌的原因，是订单调整和产能预期的变化。因为最新的摩根大通供应链调查显示，英伟达的客户把2025年CoWoS订单的预期给下调了，大概降了 8%到 10%，英伟达的产能预期也因此下调了大概 4 到 4.5 万晶圆。虽然英伟达说这不是需求的问题，是客户一开始的预期太乐观了，可这消息还是让投资者担心英伟达未来的业绩。不过很快长期跟踪英伟达的分析师郭明錤就出来辟谣，说这些传言很可能只是市场对英伟达生产战略的误读。

郭明錤说，很多人其实高估了台积电在CoWoS上的产能，还把英伟达从B200系列GPU快速过渡到B300 系列 GPU 这个事儿，错误地理解成订单减少的表现。郭明錤认为，英伟达在台积电今年的CoWoS 订单大概有 37 万片，而且台积电的 CoWoS 扩张计划没变化，目标是到 2025 年 12 月每个月能产出差不多 7 万片。

台积电一直对产能扩张特别小心谨慎，郭明錤的观点是，除非短期内行业出现特别大的反转，要不然市场不太可能看到英伟达大幅减少订单的情况。

之后，黄仁勋也出来辟谣说，不会削减 CoWoS 封装订单，数字有变化只是因为转向 Blackwell 生产。因为 Blackwell 用的是 CoWoS-L 技术，这就意味着行业正在转向新的生产线，所以产量才下降了。

所以市场真的只是担心英伟达现在这些问题么？

有一则消息或许值得关注，据《华尔街日报》说，为了躲避美国的出口管制，不少企业通过境外实体从马来西亚、越南和台湾这些地方的公司买英伟达服务器。这些海外公司有数据中心运营商和英伟达的授权客户，他们买服务器不光自己用，还把一部分转卖到内地。而英伟达明确说，会查每一份可能被转卖的报告，然后采取合适的行动。

英伟达原本对这些生意是睁一只眼闭一只眼的，现在之所以要采取直接行动，显然是受到了巨大的压力，这压力来自哪里自然大家都很清楚。未来这种压力只会加大不会减少。

另外一则消息更加值得关注，周末Deepseek公布了惊人的545%利润率，要知道如果Deepseek真的用了几千张卡服务了几千万的DAU，这种能效比真的是OpenAI以及美国七巨头所不能想象的，所以之前买了那么多卡的微软、谷歌、亚马逊确实要好好反思了，OpenAI更是融不到钱去买卡了。

这一反思，英伟达的远期期望自然在发生微妙的变化，虽然目前需求依然爆棚，但转折点其实已经很明确的出现了，只是市场还在用“质疑Deepseek的真伪”等等烟雾弹，来掩护这种预期的撤退。

所以市场环境变了，再加上前面说的那些因素，投资者的情绪变了，对英伟达未来业绩的期望变得非常非常小心了。